2010年10月19日晚，中國人民銀行決定，自10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn) 利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，分別由之前的2.25%和5.31%提高到2.50%和5.56%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率 據(jù)此相應(yīng)調(diào)整，為34個(gè)月以來首次加息。此事出乎市場(chǎng)的意料，周小川"年內(nèi)不會(huì)加息"的講話成了市場(chǎng)的反向指標(biāo)。國外市場(chǎng)的當(dāng)天反應(yīng)以偏空為主：美國道瓊 斯指數(shù)下跌1.48%，美元指數(shù)大漲1.6%，原油期貨下跌4.3%，黃金期貨下跌2.63%，倫銅等大宗商品跌幅亦在2%以上。那么，對(duì)國內(nèi)金融市場(chǎng)和 鋼鐵市場(chǎng)影響又是如何呢？筆者試從本次加息的原因、歷史加息周期開始時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)入手，結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做一個(gè)探討，僅供大家參考。
一、本次加息的原因分析
1.人民幣升值壓力增大。從9月1日起，截止10月19日，在不到兩個(gè)月的時(shí)間里，升 值幅度高達(dá)2.39%。升值的一個(gè)重要因素是人民幣升值預(yù)期的熱錢流入加大了升值的幅度，加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率緊縮流動(dòng)性，可以適當(dāng)控制通脹和資產(chǎn)泡沫的形 成，減緩熱錢的流入，減少人民幣升值壓力。同時(shí)，雖然，美國、日本等國的基準(zhǔn)利率處于歷史的地位，頻臨零利率，中國利率上調(diào)加大了貨幣之間的利差，從而可 能會(huì)加大國際套利資金的流動(dòng)。但是，國內(nèi)加息將降低國際市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性持續(xù)增加的預(yù)期，從而減少持有其它非美貨幣，增加美元的持有，致使美元走強(qiáng)，減緩人民 幣升值壓力。19日的美元指數(shù)大漲1.4%給出了直接說明。
2.回收流動(dòng)性。新增貸款和M2增速均高于預(yù)期，外匯占款創(chuàng)年內(nèi)新高，環(huán)比大幅上升 19.2%。今年前三季度，人民幣貸款共計(jì)新增6.3萬億元，其中，第三季度新增貸款1.6735萬億元，超出標(biāo)準(zhǔn)值1700億元。9月末，M2同比增長(zhǎng) 19％，M1同比增長(zhǎng)20.9％，增速繼續(xù)回落，但仍處歷史高位。同時(shí)，觀察9月新增貸款數(shù)據(jù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸有更多需求，顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁。新增外匯 占款扣除FDI（較穩(wěn)定）和貿(mào)易順差（減少）的差額來看，三季度熱錢流入增多是外匯占款增加的重要原因。前期上調(diào)準(zhǔn)備金率后，金融市場(chǎng)繼續(xù)大漲，可見，并 沒有較好地控制市場(chǎng)流動(dòng)性，這也使得管理層不得已使出加息這一殺手锏。
圖表1 三季度新增貸款超標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，mysteel數(shù)據(jù)中心
圖表2 三季度新增外匯占款穩(wěn)步上升，熱錢蜂擁進(jìn)入國內(nèi)

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，mysteel數(shù)據(jù)中心
3.8、9月底經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，9月CPI或?qū)⒃俅紊蠐P(yáng)，通脹預(yù)期增加。此前中國經(jīng) 濟(jì)呈現(xiàn)下滑勢(shì)頭，8月數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，9月數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)繼續(xù)向好，這種情況下，政策風(fēng)向由防范經(jīng)濟(jì)增速下滑轉(zhuǎn)向控制通脹。之前我國的負(fù)利率已持續(xù)了十幾個(gè)月，可 以說，加息是情理之中的。近期公布的中央對(duì)"十二五規(guī)劃"的建議中，政府下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)至7%-8%，工作重心轉(zhuǎn)移到加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排，發(fā)展 新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)上來，降低國民經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的依賴程度。歷次加息的啟動(dòng)在CPI漲幅5%左右。
圖表3 CPI與歷次加息窗口

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，mysteel數(shù)據(jù)中心
4.加大房地產(chǎn)調(diào)控力度。前期陸續(xù)出臺(tái)的"國十條"、"新國五條"等新政，對(duì)房地產(chǎn)影響有限，政府的公信力將面臨再次考驗(yàn)。由于篇幅原因，不再贅述。
二、歷次加息周期及市場(chǎng)反應(yīng)
從上世紀(jì)90年至今有兩個(gè)加息周期，一個(gè)是1991年4至1995年7月，另一個(gè)是2004年10至2007年12月。短中長(zhǎng)期利率都進(jìn)行了上調(diào)，幅度在18點(diǎn)、27點(diǎn)不等。
圖表4 近20年短中長(zhǎng)期利率走勢(shì)

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我們看一下最近一個(gè)加息周期中的市場(chǎng)反應(yīng)情況。2004年10月29日，在經(jīng)歷了近9 年的降息之后，央行首次采取加息手段，股市下跌1.58%，mysteel統(tǒng)計(jì)的20mm二級(jí)螺紋鋼全國均價(jià)上漲6元，兩者當(dāng)天走勢(shì)各異。從加息前后的走 勢(shì)來看，股市繼續(xù)維持箱體震蕩，鋼市則是上漲中的繼續(xù)。06-07年加息影響如下表所示，概括的講，對(duì)股市而言，加息更多的是上漲中繼和觸底上行；對(duì)鋼市 而言，遠(yuǎn)期和現(xiàn)貨呈現(xiàn)不同的表現(xiàn)，大部分時(shí)間維持原來的走勢(shì)，值得注意的是，鋼材遠(yuǎn)期有3次是觸底反彈，價(jià)格開始上行。這也與鋼價(jià)所處的位置高低有很大關(guān) 系。
圖表5 2004年-2007年加息后的股市和鋼市走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：上交所網(wǎng)站，大宗電子交易，mysteel數(shù)據(jù)中心
注：各價(jià)格變化為加息后的第一個(gè)交易日,熱卷遠(yuǎn)期為大宗電子盤熱卷連3收盤價(jià)之差，前后走勢(shì)周期為20天左右。2007年12月21日上調(diào)貸款利率，首次下調(diào)活期存款利率,螺紋現(xiàn)貨為二級(jí)螺紋鋼20mm全國均價(jià)。
三、加息對(duì)鋼價(jià)的影響
1.一般來講，加息是在GDP穩(wěn)定快速增長(zhǎng)過程中進(jìn)行的。歷史表明，加息可能會(huì)產(chǎn)生短 期利空影響，但不改變金融市場(chǎng)和鋼鐵市場(chǎng)的中長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)，在加息周期中，鋼價(jià)反而是震蕩上行的。我們也發(fā)現(xiàn)，在加息周期內(nèi)，GDP是穩(wěn)步高速增長(zhǎng)的，甚 至局部還會(huì)出現(xiàn)偏熱。從某種意義上看，加息說明管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有信心，表明宏觀經(jīng)濟(jì)向好，利好鋼鐵行業(yè)。
圖表6 加息與GDP增速

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圖表7 股市、鋼市與加息的關(guān)系

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在2004-2007升息周期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，股市稍作休整后，持續(xù)走高， 從998點(diǎn)起步，最高沖到6124點(diǎn)，翻了6倍多。加息前期，鋼鐵行業(yè)受制于下游行業(yè)（房地產(chǎn)、汽車等）需求的疲弱，基本維持低位震蕩的走 勢(shì)，Myspic指數(shù)在100-150的小區(qū)間運(yùn)行，大宗電子盤熱卷也基本在區(qū)間震蕩。滯后的鋼市終于在06年底07年初的加息后期，開始持續(xù)2年半的上 漲行情。
2.對(duì)稱加息將提高貸款的資金成本，對(duì)鋼貿(mào)企業(yè)的資金鏈?zhǔn)莻€(gè)重大考驗(yàn)，質(zhì)押融資將受很 大影響。據(jù)我們之前的研究，鋼材庫存和價(jià)格與貨幣政策的松緊有密切關(guān)系，即貨幣政策趨緊，鋼材庫存將減少，鋼價(jià)調(diào)整后上行。反之亦反。我們以2006年的 加息為例，05底至06年初，上海的鋼材庫存處于高位，4月28日啟動(dòng)加息后，庫存大幅下降，鋼價(jià)則上行，之后保持低庫存和鋼價(jià)上漲。
圖表8 鋼材庫存、鋼價(jià)與加息的關(guān)系

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3.對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響。2004年，國家以前所未有的力度大力整頓土地市場(chǎng)，政府政 策圍繞抑制投資過熱和房地產(chǎn)投機(jī)，重點(diǎn)集中在土地與金融政策兩個(gè)方面。通過控制房地產(chǎn)供應(yīng)的源頭、規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序、通過加息等手段來平衡房地產(chǎn)市場(chǎng)供 求等幾個(gè)方面全方位對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范。2004年10至2007年12月升息期間，隨著房地產(chǎn)行業(yè)政策的調(diào)控力度加大，致使新開工面積和房屋價(jià)格指數(shù) 維持低位運(yùn)行。
圖表9 加息對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響

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4.對(duì)汽車行業(yè)的影響。銀行加息對(duì)汽車生產(chǎn)企業(yè)的負(fù)面影響主要表現(xiàn)在其財(cái)務(wù)成本增加。 如2003年，人們對(duì)汽車市場(chǎng)的預(yù)期比較樂觀，一些企業(yè)開始積極擴(kuò)大產(chǎn)能，如新建工廠、引進(jìn)新生產(chǎn)線等。而這些再建工程很大一部分的資金來源于銀行貸款。 其次，貸款加息對(duì)汽車流通業(yè)應(yīng)該說有點(diǎn)負(fù)面影響，但并不大。負(fù)面影響表現(xiàn)在兩方面，一是銀行對(duì)有些經(jīng)銷商的貸款可能收縮，導(dǎo)致經(jīng)銷商資金緊張，經(jīng)營(yíng)困難； 二是即便不收縮，經(jīng)銷商因貸款加息而增加資金使用成本，提高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。自2004年4月份起，汽車市場(chǎng)一度低迷后，像一汽豐田等絕大多數(shù)制造商或供應(yīng)商， 普遍減少汽車經(jīng)銷商和流通領(lǐng)域的商品車庫存。再次，貸款加息增加汽車私人消費(fèi)的貸款成本，降低汽車需求?？傊⒅軆?nèi)，汽車的銷量維持低位的增長(zhǎng)狀態(tài)， 平均在20%左右，其它年份平均在50%以上的增速。
圖表10 加息對(duì)汽車行業(yè)的影響

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